哪邊有機會，錢就往哪邊跑！

私募基金凱雷集團準備以每股39元，全數收購國內、也是全球最大封裝測試集團日月光，引來市場熱烈討論。有人認為一旦凱雷集團得逞，日月光股票在台灣股市正式下市，因為日月光下市，台股市值將少掉1％，2100億元的日月光從股市消失，再加上後續可能引發的骨牌效應，台灣股市可能引爆下市出走的危機。

不過有人認為凱雷併日月光也帶給台灣資本市場不同面向的思惟。從資金面來看，凱雷一旦併了日月光，那麼全數收購的2100億元資金一旦重返市場，將對台股的資金面帶來十分正面效益。尤其是外資目前持有日月光逾68％，外資的日月光賣掉變現了，這一部分的資金必須在市場上重新找新標的，將為台股帶來更強大的資金行情，類似矽品將因此水漲船高。

最重要的是台股股價長期被低估，很多在國際上具競爭力的公司將成為私募基金染指的對象；也就是說，私募基金在台灣買下具全球競爭力的公司，然後下市，再到海外掛牌，一旦台灣的股價淨值比、本益比追上國際市場，類似凱雷併日月光，至少會創造兩成的溢價獲利空間，這是私募基金穩賺不賠的大生意，換句話說，股票也會走路！台語有句俗諺說，「人兩腳，錢四腳」，除了人的兩隻腳會移動外，資金因全球化浪潮席捲，也在全世界四處穿梭，哪邊有機會，錢就往哪邊跑。像台灣在李前總統執政的九○年代，開始執行「戒急用忍」政策，嚴格控管資金到中國投資，可是「水往低處流」，中國投資熱一直是台商過去十幾年的投資顯學，台灣的資金不斷西進，據國際組織統計，台灣投資到中國的資金金額，恐怕不下於2800億美元，再看更大規模的國際私募基金單是在今年的國際購併活動中即創造了3.39兆美元的購併實績。

這些年來，國際原物料大漲，產油國資金更是如水銀瀉地般，在全球各國尋找投資機會，像是香港的熱門IPO（公開上市集資活動），經常可見科威特與杜拜投資局，甚至著名的沙烏地阿拉伯王子阿瓦里德也是積極參與。先前阿瓦里德王子以20億美元認購中國銀行，最近中國交通建設上市，阿瓦里德公開要求要拿下1/3國際配售的額度，充分顯示資金無國界的特色。

這次凱雷如果順利拿下日月光，全數收購約60多億美元，日月光也順利在台下市，凱雷重新包裝日月光，再讓日月光在全世界相對較高本益比或股價淨值比的美國那斯達克市場重新掛牌上市，那麼日月光與AMKOR比價價值更高。

日月光在台股下市，如果一年後在美國那斯達克順利掛牌，日月光市值很可能達70、80億美元，甚至更高。凱雷集團如果以融資完成購併，那麼一年後投資報酬達20％至30％，是非常驚人的數字。

凱雷宣布以每股39元收購日月光之後，外資頻呼太便宜了。過去並不覺得台股便宜的外資直呼39元的日月光太便宜，為什麼過去不說，現在才說？這是一個國際比價效應，也就是說，日月光如果只是一家在台上市的上市公司，那比起其他科技股並不感到特別便宜，可是一旦想要到外地掛牌，比價效應立刻產生。

這麼一來，台股也因為日月光而顯得物美價廉，因為台股類似日月光股具國際競爭力的公司，有半導體的台積電、聯電，封測的矽品，PC組裝的廣達、英業達、仁寶、緯創，還有品牌PC的宏碁、華碩，及零組件大廠台達電、光寶等一大堆。日月光的價值如果是被低估，那麼等同一大堆具國際競爭力的上市公司股價都有低估之嫌。

再換個角度看，「股票會走路」的現象也可能形成一個趨勢。我們常說「商人無祖國」，在商品交易的「比價利益」原則下，商品交流的趨勢難以抵擋；同樣地，在生產國際化的今天，台商這些年來生產愈來愈國際化。此時，台商也有選擇上市籌資的比較利益法則，哪個市場具有相對高本益比，資金進出方便，籌資效率高，都是未來台商選擇的關鍵因素。

既然股票也會走路，台灣股市本益比為何長期偏低？為什麼那麼多台商不願回台上市？為什麼外資買了那麼多股票，台股漲幅仍然那麼少？我們的散戶哪裡去了？這些問題都值得我們正視。
（作者謝金河為今周刊發行人、財訊月刊執行長)

我寫在後面............ 台灣股市本益比為何長期偏低？ 為什麼那麼多台商不願回台上市？ 為什麼外資買了那麼多股票，台股漲幅仍然那麼少？ 我們的散戶哪裡去了？